眼前的是博弈，远方的是中枢

4月全球市场共振上涨，其中沪深300上涨8.0%、标普500上涨10.4%、欧洲STOXX50上涨5.6%，日韩台股市涨幅更甚。背后原因是：一方面，之前困扰市场的美伊局势等外部不确定性趋于降低，投资者风险偏好恢复risk on；另一方面，在4月财报季，中美科技、锂电等主要赛道的核心公司大多交出了符合预期甚至超预期的业绩，进一步验证了科技产业趋势和行业景气度。

对于之前3月的市场波动，我们分析过，AI科技产业趋势高歌猛进，以OpenClaw小龙虾为代表的Agent时代已经到来，AI真正意义上变成生产力工具嵌入人们的工作生活当中，真正解决问题，降低成本创造收益。在科技产业趋势向上进一步明确的情况下，核心公司的股价短期因外部冲击却逆势下跌20~30%，这种股价和基本面的背离已经达到很极致的状态，我们预计一旦外部环境趋缓，相关公司股价将快速修复，回归基本面定价。

不可否认的是，4月份的大涨是建立在3月份大跌的基础上的，将4月大涨简单线性外推不可取。其实理想状态应该是市场随着3、4月产业进展和业绩披露平稳上涨，但是资本市场短期从来都是贪婪和恐惧的放大器，从来不会让人“非常舒服”。回头看，3月因为外部地缘因素导致的波动，对于资本市场是一场完美风暴，对于投资者的投资理念、投资框架、基本面研究甚至人性都是重大考验。在外部压力下，坚定基本面和价值投资的手势不变形，以研究和基本面的确定性应对外部环境的不确定性。

眼前的是博弈，远方的是中枢。决定股票价值的是长期业绩和基本面，而短期股价受短期市场情绪和流动性影响。眼前的短期市场更关注美伊局势走向、美联储加息减息动作、中美贸易谈判博弈、市场持股集中度和拥挤度交易等，而决定远方中枢的是产业趋势进展、基本面和价值。

比如北美四大云厂商资本开支继续上调至7100亿美元，而且26Q1由于行业供给紧缺，预算没有花掉，后面三个季度还要加大支出力度；谷歌云Q1收入增速63%（增速从上季度48%显著加速），利润率33%（去年同期只有18%）；Anthropic的ARR（年化收入）依然保持每年10倍增速，3月份ARR还在300亿美元，4月份直接增长到440亿美元，这是在算力不足对部分客户进行限流降智的情况下实现的，而2025年1月的ARR还只有10亿美元；中国日均Token消耗量保持每3个月翻倍的速度增长，3月达到了每天140万亿，Token消耗量全球占比36%，首次超过美国......

另外值得关注的是国产算力的突破。DeepSeek V4在4月24日正式发布，V4是首个在国产算力基础上训练的万亿参数大模型，性能比肩全球大模型第一梯队，是2026年开源大模型的最强旗舰。国产AI芯片从最开始的被迫使用，到现在的可用、好用，软件生态也逐步完善，尤其是在AI推理时代Token=收入的情况下，更是具备性价比优势。国产大模型与国产算力的深度合作，从推理走向训练，从模型走向算力，从单点突破走向体系化协同，国产AI芯片“适配国产模型—Token性价比优势—出货量提升—性能持续迭代升级”的飞轮已经转动起来，未来值得更多期待。

最后关于市场，2026年初以来，1月国家队卖出1万亿ETF压盘，2月市场HALO交易（风格逆风交易），3月美伊战争冲击，我们预计今年大部分外部利空可能已经集中体现在一季度，未来三个季度外部环境会改善。我们依然维持4、5月是年内较好的做多窗口期的判断。短期看市场有一定涨幅，但这是建立在3月市场大跌的基础上的，全年维度看，市场依然在“结构性慢牛”的格局。如果市场短期出现震荡调整，依然是较好的加仓、调仓优质公司的机会，需要注意的是，研究和选股是关键。