衍进资产|月度观点202404

市场在2月走出见底后的V型反转，3月初指数重回3000点后，3月市场整体处于震荡格局，但结构上市场活跃度处于较好水平，低空经济、有色等细分方向走出独立行情。市场整体依然处于存量博弈格局，有限的资金难以支撑多个行业或板块同时表现，所以我们经常看到某个板块活跃拉起的同时，另一个板块会遭遇大规模抛售。量化基金的活跃使得市场这种跷跷板效应体现得比以往更加明显。在市场呈现出显著的赚钱效应，显著改善投资者信心，带动场外观望资金入场之前，预计这种存量博弈的情况将持续。

经济上，3月以来披露的数据整体是超市场预期的。比如发电量、进出口增速十分亮眼，同时PMI超季节性恢复。这次清明小长假全国消费金额同比2019年增长12.7%，客单价也是疫情以来首次转正至1.1%，虽然还比较弱，但消费的复苏是实实在在的，只是结构上和以前相比发生一些变化，从之前盲目追求所谓消费升级和高消费，转变为更关注性价比，消费更加理性。在房地产大周期逐步过去，房住不炒深入人心后，购房支出对于消费的挤压效应将显著收敛，叠加今年地产有望逐步触底企稳，房价持续下跌导致的负财富效益对消费的抑制也有望缓解，我们看好优质服务消费和性价比消费的投资机会。

海外最大的变化在于美国3月非农就业人数激增30.3万人，远超预期，创2023年5月以来最大增幅。数据发布后互换市场下调2024年降息预期，并预判首次降息时间从7月推迟至9月。这无疑对全球流动性、港股市场造成一定压力。可以看到欧洲经济已经在23年下半年开始走弱，美国经济当时也有走弱迹象，但今年以来持续超预期走强，背后原因可能还是和AI革命有关，美国那些科技巨头都在加大力度投入AI，带动经济比预期更好。我们认为，在AI超级应用出现之前，预计AI对经济拉动有限，不会改变美国经济逐步下行的趋势，尤其是在如此高利率情况下，美国国债付息压力巨大，压制财政支出对于经济的支撑作用。

整体来看，市场短期在这个位置震荡是有合理性的，在当前经济弱复苏的情况下，冰冻三尺非一日之寒，投资者信心的恢复是个循序渐进的过程，需要时间，市场也在等待更多数据验证，来积累更多向上合力。从投资角度，我们看到一批可以布局的优质投资标的，包括：1）引领未来的新质生产力；2）技术进步、产品升级、新品类、新客户带来的结构性增长机会；3）优质公司出海带来的产业链机会；4）港股中估值处于历史极低位置但基本面、政策环境已显著改善的互联网平台；5）部分估值仍具吸引力的可持续的高股息公司。

这里最后我们想简单谈一下低空经济，3月低空板块表现亮眼，多数人将其归为主题投资，我们也进行了研究并深入国内头部eVTOL公司调研，有一些不一样的思考。从产品本身而言，eVTOL具备电动动力系统使机械结构简化、应用场景普适性、飞行培训简单、低噪音环保的特点，带来十倍的安全、经济和效率，有宽广的应用前景。政策端，今年政府工作报告明确提出，将低空经济打造为新增长引擎，紧接着3月27日，工信部等四部门发布《通用航空装备创新应用实施方案》，从空域、适航认证等各方面全力支持低空经济发展。4月7日，亿航智能EH216-S无人驾驶载人航空器获得中国民航局颁发的生产许可证（PC），该型号成为全球首个且唯一TC、AC、PC三证齐全的eVTOL，标志着EH216-S或将率先迈入规模化生产阶段，为下一步的商业化运营提供重要保障。中美争第一扳手腕应该占比较大因素，低空成为中美竞争的新高地了。中国新能源汽车产业链领先全球，电池电机电控等技术可以复用在eVTOL，之前困扰行业发展最大的问题在于空域管制，现在政策强力支持，预计这个问题将得到很好的解决。当前关键是从中央、各部委、地方政府、产业链企业都已经快速启动，各地政府都出台政策规划低空经济发展蓝图，机器链条已经转动，同样的团队，同样的打法，比当年更好的产业基础，相信低空经济会复制电动车的弯道超车，而且会比之前更快。我们也会持续关注并加大对低空经济的研究力度，努力挖掘优质投资机会。