乌云终将散去，守得云开见月明

我们2026年策略报告对市场的判断是“结构性慢牛”，但年初以来市场走势一波三折，不少人对“结构性慢牛”的判断多了不少怀疑。其实理性来看，这种一波三折反而可能才是慢牛该有的走势，是慢牛内在的底色。反过来想，如果市场保持1月初那样持续的高歌猛进，可能又会走成快牛，随后市场大跌，一地鸡毛。面对市场的一波三折，我们需要学会用好波动，而不是被波动折磨。

1月初市场气势如虹，尤其是商业航天主题炒作令人叹为观止，带动市场投机情绪和投资者风险偏好高涨，市场成交额一度接近4万亿。随后监管层主动给市场降温，国家队在前后接近3周的时间内，累计向市场抛售约1万亿筹码。但从另一个角度看，这也为未来市场潜在大幅波动时候的托底，储备了资源。

2月，市场交易叙事变成“HALO”策略，担忧AI进步太快，大模型吞噬一切，所以买入那些难以被AI改变和替代的资产，偏上游周期的有色、化工、钢铁及公用事业领涨，市场风偏下行。在我们看来，“HALO”交易的本质是，在AI科技产业趋势进程中的波折和反复，和25年9、10月份市场担心的"AI泡沫论"、"AI巨头循环融资论"是一样的。只是值得玩味的是，25年9、10月是担心产业和资本市场对AI太乐观，AI是泡沫，最终是镜中花水中月，而现在则是担心AI发展太快，对部分行业、就业甚至经济造成严重冲击，所以去买那些难以被AI改变和替代的“HALO”资产。

3月初，中东局势风云突变，美以在和伊朗的谈判过程中，突然对伊朗发动军事袭击，造成地区安全形势骤然紧张。伊朗扼守全球能源咽喉的霍尔木兹海峡的航行几乎中断，引发全球油价大涨和市场风险偏好下降，全球主要风险资产大跌。从目前形势看，短期内美伊战争及对全球能源运输的影响仍存一定不确定性，相对市场而言，我们对此也并无太多超额认知。

但我们比较关注两点：一是市场会在外部冲击发生的第一时间对风险进行定价，同时会提前反映事件未来发展前景，股市反映的是投资者对未来的预期。

以油价为例，在2026年初，市场没有计入美伊冲突时候的布伦特油价在60美元左右，而到美国真正打击伊朗前的2.27日，油价已经是接近74美元，累计涨幅20%，在美伊战争发生前，市场预期可能会发生冲突，油价已经先行上涨。而截至3.7日，油价最高到了95美元，比冲突前最大涨幅58%。

另以二战时候的伦敦股市为例，1940年6月初，随着敦刻尔克大撤退，伦敦股市逐步见底。随后，德国空军开始大规模轰炸伦敦，但股市不再下跌，反而开始逐步反弹，而在随后的“伦敦大轰炸”持续的6个月内，英国富时指数大涨118%。

从历史规律看，地缘冲突本身也许绵延数年，但其市场反应往往在短期内兑现完毕。以俄乌冲突为例，油价见顶是在开战后第8个交易日，而VIX见顶（标普500局部见底）则是第7个交易日。目前30的VIX已经不低，下周一（3.9）将是美伊战争后的第6个交易日。

二是，对于始作俑者特朗普而言，打击伊朗并非其核心利益和关切之所在，其今年最重要的是2026年11月的中期选举。美国在和伊朗谈判期间主动打击伊朗，并斩首伊朗最高领导人，这本身在美国国内就引来诸多批评，美国国内反战情绪高涨。同时，美伊战争导致的油价飙升和通胀压力，对美国经济和美股市场造成压力，这实实在在影响特朗普中期选举利益。所以，特朗普何时找台阶“TACO”也是我们的重要关注点。

以上都是我们对市场短期关注点的思考和分析，虽然并不是我们所擅长的，也要尽量能去理解市场波动和情绪背后的基本逻辑。但我们认为更重要的是，在这种情况下，我们该如何应对。对于我们这样以深度基本面研究驱动的主动选股的选手来说，防范风险、做好风控当然是当下第一位的。但市场的机会从来也绝不是等风平浪静的时刻给出的，很多最具赔率的阶段，恰恰发生在分歧最大、情绪最差的时候。在宏观承压的时刻，逆人性地积极主动跟踪行业和公司的基本面，努力找到那种巨大的、结构性的变化，才是接下来的重中之重。我们要以深度研究和产业趋势的确定性，应对外部环境的不确定性。

乌云终将散去，守得云开见月明。