衍进资产|月度观点202506

多看少动，提升交易确定性

5月份市场整体呈现先扬后抑的走势，上半月在大金融的强力护盘下，各大指数纷纷回补了4月份的大缺口，其中以上证50和上证指数最为强势，而创业板指和科创50指数上涨乏力，下半月各大指数均出现回调，而科创50回调的时间最早，幅度也最大。

指数的不同表现也映射出市场出现了明显的结构性分化，这种分化让我们再次想起在今年2月的月报“交易拥挤与无人问津的再平衡”中我们提到以AI和机器人为代表的成长方向面临交易拥挤的风险，而以消费、医药、新能源等为代表的底部板块仍是无人问津，我们建议在投资方面可以做一定的再平衡。

5月的市场表现完美印证了我们在2月底给出的投资建议，以机器人、AI为代表的科技方向在5月仍多以震荡回调为主，如寒武纪、中芯国际、拓普集团、三花智控等核心指标股5月下跌的幅度分别为14.2%、7.8%、5.6%、2.6%；而医药生物、耐用消费品、美容护理、商贸零售分别上涨6.4%、5.5%、2.5%、1.7%。以黄金、小食品、IP经济、化妆品为代表的新消费在5月表现较为亮眼。

市场的这种分化看似是对1季度交易拥挤的拨乱反正，但仔细思考我们发现在投资逻辑上却是有迹可循的。

第一，是对中美贸易摩擦背后的定性判断，经历了近2个月的反复折腾，不论双方的谈判进展如何，是否给予豁免期等，资本市场对中美贸易关系的长期判断应该是有方向的，对国内经济需加强自身内循环和提升内需消费潜能的期待应该是坚定不移的，而对对依赖美国的消费电子和AI算力（如CPO等）仍是保持相对谨慎的；

第二，文化自信和IP出海的舆论氛围也使得年轻一代在消费观念方面产生明显的变化，如在化妆品方面的国产替代（以珀莱雅、毛戈平、韩束等替代兰蔻、雅诗兰黛等），以黄金中的爱马仕老铺黄金来替代名牌包包爱马仕等，以Labubu为代表的国产IP在全球掀起潮流飓风，也催生了3000亿市值的泡泡玛特，把新消费公司的估值锚拔到了40倍PE，而这些公司再次以业绩高增长来消化高估值，以此进行正循环；

第三，从交易的层面来看，在整个二季度市场的成交量其实是逐步下台阶的，而科技成长股的上涨多以成交的不断放大来延续，如今年的2月份，而在成交低迷期，个股的上涨动能缺乏持续性。

对于6月份，我们认为市场仍面临反复震荡的压力，一方面是市场缺乏热点催化，个股业绩进入真空期；二是在关税90天的暂停期间，中美谈判仍面临较大不确定；三是市场近期的资金供求压力增加，减持公告频发，而成交量持续低迷。

在市场混沌期，我们还是建议多看少动，冷静等待从而提升交易的确定性，重新回归投资本质，寻找业绩增长明确且当前估值较低的行业和公司，降低对讲故事类、蹭概念类公司的投资预期，把重心放在深度研究上，挖掘有持续业绩增长的优秀公司，以更平和的心态去做配置。