业绩为王，把握核心资产

9月份，市场进入持续的结构性调整周期，从指数表现来看，上证指数处于横盘震荡，其他指数表现相对较好，上证指数、沪深300、科创综指、创业板指数分别上涨0.6%、3.2%、7.1%、12%。

从市场内部结构来看，主要是大容量的高位AI硬件板块在经历7-8月的急速上涨后，需要调整消化筹码，导致部分资金溢出流向其他行业。一方面，资金流向有明显的高低切迹象，另一方面，资金仍是从行业景气度入手去寻找新的投资方向。因此，市场的聪明资金积极介入如机器人、锂电、储能、消费电子等成长方向，使得科创指数、创业板指数仍不断创新高。但由于市场成交量从最高的3万亿有明显下降，所以行情的持续性较差，板块日内冲高回落的现象也比较常见。

从经济表现来看，短期国内经济仍有承压，尤其是消费、地产方面，仍需出台更加高效有力的政策来提振国内消费和阻止地产价格进一步下跌。而随着第三轮贸易谈判结束，出口面临的关税风险有所收敛，中国优势制造业仍将带动出口保持合理增速，并在全球价值链上稳步攀升。

从风险偏好来看，中美第三轮谈判、美联储降息等结果符合市场预期，短期不确定性因素消失，市场的风险偏好可能在未来一段时间会有修复。

从估值角度来看，目前沪深300、上证50、上证指数的估值在14、11.6、16.4倍左右，与历史高点比相差甚远，处于合理水平，从中长期看，估值仍具备提升空间。随着美联储确认开启降息周期，我们预计国内低利率环境仍将持续，从而持续提升权益资产的吸引力。

从资金供给来看，当前市场整体流动性仍非常充沛，9月最后一周下降到2.1万亿左右和节前效应有一定关系，我们预计10月两市成交额会有进一步提升。居民存款、银行理财资金等进入股市的进程刚刚起步，未来仍有巨大的转移空间。

从监管的态度来看，监管层希望指数走慢牛的意志比较明显，并从制度层面给予有力保障，如控制IPO速度、鼓励分红、鼓励长期业绩考核、降低市场波动率等。

总体来看，我们认为指数的调整或许还会持续一段时间，但整体上仍是非常健康的内部结构性轮动，只要把握好交易节奏，市场仍给予较好的赚钱机会。从中长期看，市场延续结构性慢牛仍是一件确定性非常高的事件，结构上科技仍是长期的核心方向。

10月即将进入三季报披露期，我们建议从公司的业绩角度入手，积极把握各行业核心资产，寻找业绩表现超预期且具备行业催化和估值优势的公司。行业配置方面，我们建议继续关注AI硬件、国产算力、机器人、互联网平台、消费电子、新能源中的固态电池、储能等方向。