无问西东，积极挖掘结构性机会 

2025年的A股市场，虽然一波三折，但结果还是好的，走出了久违的牛市行情，沪深300全年上涨17.7%，同时结构分化巨大，整体而言上游的有色金属、大科技和新能源表现较好。展望2026年，我们认为，这轮始于2024年9月的“结构性慢牛”有望延续，并有望持续相当长的时间，持续时间有可能超过大多数人的预期。

经济预计延续弱复苏格局，地产仍有调整压力，在房价没有有效企稳之前，通胀很难系统性抬升。流动性看，官方定调2026年“继续实施适度宽松的货币政策”，叠加海外美联储继续处于降息周期，我们预计2026年流动性继续保持宽松，以余额宝为代表的真实无风险利率继续保持在1%低位，这从机会成本的角度利好股市。2026年开始，会有大量三年期、五年期的定期存款到期，居民资产再配置压力凸显，股市在场外的潜在配置资金是不小的。

从政策和市场生态方面看，A股市场资金供求和市场生态更加健康。“国九条”深刻影响市场长期生态，提升股东回报，预计25年A股全年分红超过2.6万亿，同比大幅增长。政策支持和国家队呵护市场，显著降低了股市的波动率，A股市场的风险收益特征得到大幅优化，简单来说，A股市场作为一项资产，它的股东回报在提升，波动率在下降（Wind全A最新波动率已经来到15%以下），那它的投资吸引力是大幅提升的。

因此我们维持对市场“结构性慢牛”的判断，结构性的主要关注方向是大科技和先进制造。当然在产业快速发展过程中，质疑的声音从来不会停息。比如25年10月以来，AI泡沫论甚嚣尘上，市场质疑OpenAI的循环融资，以及美国几大科技巨头巨额资本开支的回报问题。我们对相关观点做了深度研究和反复检验后，我们认为，目前我们正处于至少是十年一遇的AI科技革命的起点，在产业快速发展过程中，有质疑是好事，有助于AI产业长期健康发展。我们需要思考的是，如何在这轮AI产业变革中抓住机会。

“结构性慢牛”的市场环境，非常有利于我们这样以自下而上优选个股为主的选手，给我们提供了更多的作为和发挥空间。我们看到一大批公司，在各自不同的、快速增长的赛道里奔跑向前，这些赛道可能是0-1、1-10或10-100，这类优质公司正心无旁骛地，着眼长期去做业务布局，构建竞争壁垒，提升技术产品实力，扩大产能，强化供应链以更好满足市场需求。这些公司在快速发展的过程中，有真实订单落地，正在或即将贡献收入和现金流，并且从中期看，这样的正向循环是可持续的。这类的公司，是我们重点关注、研究和布局的方向。

从短期看，1 月中旬即将迎来业绩披露期，核心还是关注有业绩基本面支撑的公司，我们认为无论是 AI 相关的科技方向，还是以锂电储能为代表的新能源方向，均没有出现明显的估值泡沫，相反经过了一定程度的调整，为今年的上涨提供了充足的空间。我们要做的就是在混沌中保持处变不惊，做好产业和公司的跟踪研究，轻指数重个股，寻找今年行业景气度趋势向好且估值合理的优质公司进行重点布局。